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[推荐评级]商业贸易行业深度研究报告:基本面趋势性向好 战略配置百货子板块 优选龙头

2018-05-16 20:28编辑:潍坊良友精细化工有限公司人气:


[推荐评级]商业贸易行业深度研究报告:基本面趋势性向好 战略配置百货子板块 优选龙头   时间:2018年05月08日 15:02:37 中财网    
投资要点
百货零售核心竞争力分析。对于零售行业来说,最为核心的经营能力即聚客能力。我们认为,百货行业经营的短期核心竞争力来源于整合商品及服务组合经营、物业条件及细节管理等方式带动的门店聚客能力以及盈利能力的有效均衡。首先,百货公司以商品和服务组合管理为手段达成门店定位,进而聚客固客;同时,百货商场的定位由过去的“购物”发展到今天的“购物+体验+存在”,细节管理的重要性不断凸显。其次,聚客能力和盈利能力的均衡构建了百货门店护城河。中长期而言,决策、施行、抗冲击力保证公司及时调整战略布局构筑壁垒,对产品组合及业态的调整保证了公司长期的经营及品牌优势。此外,门店是百货公司的核心资产,门店的持续拓展和开设是公司经营规模和市场影响力不断扩大的重要推动力,租赁还是自有物业的战术选择体现公司经营发展的张弛有度。

百货零售行业的大周期----宏观经济周期。百货行业的经营品类中,化妆品、金银珠宝、服装鞋帽等品类均是消费需求收入弹性较大的商品,与经济波动相关性较强,通过相关性分析可知,服装、化妆品与经济关系密切,体育及娱乐用品、家具与宏观经济相关性稍弱。此外,行业在下行经济周期中产生不适,营收增速下滑、关店成风,外部冲击乘虚而入,包括1991—1999 年外资百货公司集中进入中国,1999 至今线上零售不断蚕食实体零售行业份额。

百货行业的小周期—门店经营调整和开店培育周期。重大的经营调整,例如整个品类的变化、增减体验性功能的业态具有周期性,一般是行业经历重大经营变化的情况下才会进行这样的变动,需要经历步调调整、适应到效应释放等几个阶段,一般持续3年左右。同时,百货门店的开设、培育、盈利也具有周期性,门店开业初期,收入增速较快,费用较高处于亏损状态;1-2 年收入保持高增长,利润端逐渐减亏至平衡;实现盈利之后的2-3 年是利润的高速增长期,此时收入仍处在快速增长期,租金、人工薪酬已经固定,增长的毛利润全部转化为净利润。

百货行业逐渐显出较大向上趋势。1)宏观经济复苏带动行业经营向好,经济和社零总额增速具有相同的变化趋势,经济周期通过居民和政府消费支出影响终端消费。2)受反腐工作推进影响,购物卡销售萎靡,百货行业预收款项增速不断下滑,14 年预收款开始回升,意味着相关消费已被居民正常消费行为代替。3)投资者需理性看待线上对线下的影响:互联网零售规模增速从2013 年开始下滑,到2017 年增速仅高点的一半;线上获客成本超200 元,税赋、仓储物流方面成本均不断提升,较线下优势不断丧失。4)面对各方面冲击,实体百货公司从2014、15 年开始积极调整门店业态,去百货化、提升体验业态占比成为趋势。5)零售行业门店增加较少叠加已有的弱势门店不断关闭,存量百货门店面临的竞争减少;公款消费的减少使价格调节机制恢复正常行,业供给环境好转。

行业向上的预期差:持续性及弹性分析。百货行业经营的周期中上行、下行持续时间一般在3-5 年,在百货营收增速、聚客能力指标变动上均有反应,考虑到当前时点百货行业景气度回升,预计这一趋势有望持续至2020-2022 年。此外,经过测算可知,1%的同店收入提升带来4%的净利润增长,行业向上具备弹性。

投资建议及组合推荐。百货估值处于历史低位,基本面趋势性向好。龙头公司享受同店向好及新店贡献利润双重业绩弹性。我们的核心观点是一季报业绩发布是重要的股价向上决断时间窗口,目前正在被验证。王府井和天虹股份是我们首选看好的标的,同时重点关注重庆百货。

风险提示:宏观经济下行超预期,线上零售增速超预期,行业转型升级不及预期

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(来源:网络整理)

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